2013-09-23 10:25:40评论：0 点击：
本报告首次提出家纺做为“周期性成长”行业的性质界定。即家纺中长周期属“成长性”行业（处于生命周期及消费升级前端），短周期属“周期性”行业（受经济及房地产等周期因素扰动），未来总体趋势为螺旋式上升，而目前时点恰处于新一轮上升期的起始位置。
家纺行业从上市之初好于预期到近两年低于预期，本质原因在于市场将家纺当作常规消费品来理解而忽略了地产对家纺的深刻影响，本报告基于对地产因素的详细分析，试图重塑家纺投资新思维，为投资者提供更有价值的分析框架。
本报告研究结论如下：
地产乔迁需求约占家纺总需求25%比重，边际影响大。通过敏感性测算后我们发现，假设家纺更新需求增速下降5PCT，乔迁需求增速下降10PCT，其他刚性需求平稳增长，则总需求增速将下滑5.5PCT，负面影响显着。
未来两个季度在乔迁需求拉动下，家纺有望重回景气上升趋势。考虑到地产复苏向家纺需求传导需滞后约一年时间，依据去年下半年房地产销售重现火爆，我们推断自今年三、四季度起家纺终端需求有望明显复苏，进而带动行业景气走出低谷。
投资建议及标的推荐：
. 长期看，当前家纺行业约为两千亿市场容量，未来5-10 年有望成长为万亿级市场，且家纺血统纯正，不受国外品牌冲击，行业龙头将充分受益行业成长，值得长期投资。
. 短期看，投资者切勿被短期“周期性”（地产调控滞后影响）因素扰动而模糊了对行业中长期“高成长性”的判断，相反我们判断未来两个季度家纺需求有望结束调整重回大景气周期，调整提供介入良机。
. 综上，我们认为当前是最坏的景气度，也是最好的投资机会！
. 标的推荐：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺，其中我们预计梦洁家纺短期弹性较大，罗莱家纺、富安娜具备较高中长期投资价值。
总体判断：家纺业长周期趋势向上毋庸置疑，短周期调整将结束，有望迎来复苏又一春
. 总体上，我们将家纺行业定义为周期性成长行业，其中周期性体现在短周期内下游需求受宏观经济及房地产等周期性因素影响显着，成长性则体现在长周期角度看行业仍处于新兴成长期，未来发展空间巨大。
目前时点，我们看好家纺行业的原因概况成一句话：当前家纺行业处于短周期景气调整的底部右侧，未来短周期景气有望逐步回升，而长周期向上的大趋势是不变的。
以下我们将分别从短周期、长周期两个角度论述行业未来发展趋势：
短周期看：当前行业处于景气拐点，未来乔迁需求释放有望带动行业进入复苏通道。
. 为深入了解家纺需求端变动规律，我们将其按购买目的进行详细拆分，得出如下结论：
. 1，与宏观经济环境及消费者购买力密切相关的“家用更新需求”占比61%；
. 2，与房地产销售密切相关的“乔迁需求”占比25%；
. 3，“婚庆需求（含乔迁类）”占比17%；
. 4，其他需求占比8%。
从上述分析中不难发现，家纺需求中仅有25%的婚庆、礼品类需求是相对刚性的，受经济环境变化的影响不大，而余下75%的更新、乔迁类需求则受到宏观经济及房地产调控政策等因素影响，带有明显的周期性特征。
为了量化上述周期性因素对家纺需求的抑制作用，我们进行敏感性测算，假设家纺更新需求增速下降5 个百分点，乔迁需求增速下降10 个百分点，其他刚性需求仍保持15%的平稳增长，则家纺行业需求增速将下滑5.5 个百分点（从16.8%的增速水平降至11.3%），即经济下行周期叠加房地产调控因素，导致家纺需求增速下滑5.5 个百分点，负面影响显着！
此外，考虑到地产复苏向家纺需求传导需滞后约一年时间，依据去年下半年房地产销售重现火爆，我们推断自今年三、四季度起，家纺终端需求有望明显复苏。
长周期看：家纺行业仍处于新兴成长期，未来发展空间依然巨大
. 从中长期成长性角度看，我们认为家纺是中国消费品众多子领域中所剩不多消费升级远未完成的朝阳行业，未来市场规模的持续较快增长伴随行业集中度提升，家纺业仍值得投资者长期看好。
. 首先，当前家纺市场容量仅有约2000 亿水平，我们判断未来5~10 年行业仍将保持较快成长趋势，参照发达国家经验，我国成熟期的家纺市场容量应当在万亿级别，即达到与服装同一量级水平（当前我国服装市场约1.5 万亿规模）。
其次，家纺行业竞争格局较之服装更为稳固，既不受国外品牌冲击，国内中小家纺企业又不具备较强竞争力，未来行业集中度仍有较大提升空间，家纺龙头将充分受益行业高成长。由于家纺时尚、个性化程度远低于服装，标准化程度偏高，龙头企业依托品牌先发优势及对行业资源的有效占据，通过主品牌外延扩张、多品牌协同推进及积极尝试线上零售新模式，市场影响力持续扩大，未来仍将是行业较快增长的最大受益者。
投资建议及标的推荐
长期看，当前家纺行业约为两千亿市场容量，未来5-10 年有望成长为万亿级市场，且家纺血统纯正，不受国外品牌冲击，行业龙头将充分受益行业成长，值得长期投资。
. 短期看，投资者切勿被短期“周期性”（地产调控滞后影响）因素扰动而模糊了对行业中长期“高成长性”的判断，相反我们判断未来两个季度家纺需求有望结束调整重回大景气周期，调整提供介入良机。
. 综上，我们认为当前是最坏的景气度，也是最好的投资机会！
. 推荐标的：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺，其中短期梦洁家纺弹性较大（新推出的股权激励行权条件要求较高，故未来业绩恢复速度有望超出市场预期），罗莱家纺、富安娜具备较高中长期投资价值。
