2015-08-25 09:43:32评论：0 点击：
在“产业+资本”双轮驱动新战略的指引下,罗莱家纺持续推进“批发转零售”及“家纺转家居”策略。上半年在终端尚未回暖的情况下,经过持续调整,受合并收购加盟商报表拉动,收入及利润增长表现优于业内竞争对手。
考虑到传统业务加盟直营化、合伙制及大家居等转型规划将持续推进,预计全年净利润有望实现年初制定的0-20%的增长目标;另外,在智能家居发展的过程中,公司仍存投资并购预期及新的潜在增长点。
近日公司股价伴随市场明显下跌,目前15 年PE 26.5X,尽管估值仍略偏高,近期在大股东减持压力阶段性释放后,短期不排除在“区间波动”行情中存在交易性机会,长期需观察公司转型过程中新业务最终的推进效果及投资并购预期的落地情况。
转型升级过程中,加盟直营化并表及大家居发展拉动中期业绩表现优于竞品。
15 年上半年公司实现营业收入12.50 亿元,同比12.38%;营业利润及归属母公司净利润分别为2.06 和1.84 亿元,同比分别增长15.61%和16.78%,基本每股收益0.26 元。分季度测算,Q2 在低基数的作用下,单季收入同比增长19.70%,营业利润及归属母公司净利润同比分别增长2.17%和15.31%。
传统业务“批发转零售”及“家纺转家居”策略持续推进。面对当前运营环境及消费趋势的变革,公司正在积极寻求加强终端控制力的管理运营模式,以及符合大众消费趋势的“大家居超市”的推广。首先,公司去年底开始着手与部分经营能力强的大中型优质加盟商成立合资子公司的模式(去年底收购了线下10 家规模较大的加盟商),由罗莱控股,实现公司对终端直营化的管理,从而提升整体的精细化运营管理,并对线下渠道体系中的利益进行梳理。今年上半年加盟商并表在一定程度上拉动了业绩表现。另外,上半年公司在发展大家居的同时,也在大力推广高性价比的“乐优家”大家居超市模式,用以满足当前大众消费趋势。
我们认为加盟运作模式较缺乏精细化管理运作基础,且现已成为阻碍全渠道发展的重要因素之一,因此,罗莱家纺着手对线下渠道加盟直营化改革的新尝试,不仅可使罗莱与加盟商进行优秀经验整合、深度合作和利益捆绑,强化渠道精细化运作管理水平的提升,同时,为公司未来实现全渠道发展奠定一定基础。当然,向加盟直营化的转变要经历一个较长期的梳理过程。
加盟直营化发展提升毛利率水平,转型过程中费用投入加大。今年由于去年底收购的加盟商规模较大,因此,加盟直营化发展使上半年毛利率水平提升至48.32%,同比增长3.53 个百分点。费用方面,转型过程中,大家居的打造及加盟直营化转型相应加重费用投入,上半年三项费用同比增加3.83 个百分点,其中,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别增加1.97、1.29 和0.57 个百分点。
库存规模略有下降,但同期应收账款的增加,导致经营性现金流净额略有降低。
库存方面,随着管控加强,截止至中期末,公司报表库存较去年同期及去年底分别减少0.88 和0.23 亿,降至6.10 亿,但因终端需求尚未明显改善,仍需关注发货端与零售端存在的差距,从而判断终端库存的演变情况。应收账款方面,弱市下,对加盟商扶持力度的加大等因素,导致应收账款规模中期末提升至2.21 亿元,较去年同期及年底分别增加0.86 和0.64 亿元。现金流方面,上半年受应收账款增加影响经营性现金流净额降至0.71 亿元,较去年同期减少0.13 亿元。
15 年弱市环境下积极变革,全年有望实现增长目标。今年公司改革仍将持续,战略变革要点主要集中在以下几点:1)产业+资本双轮驱动,其中,产业发展涉及家纺向家居转型、批发向零售转型,资本涉及家居产业生态圈优质资源的整合(目前正在紧密跟踪的电商家纺家居品牌有10 家左右);2)实行罗莱合伙人制度,将原有品牌事业部运营转为子公司运营,事业部领导可入股经营,终端店长也可作为合伙人的身份进行利益共享,建立内部市场机制化;3)打造乐优家高性价比、低倍率的家纺家居超市新模式,积极布局中低端市场;4)积极布局电商平台,学习大朴电商运作经验,进行多品牌同步推广,并希望通过与婚庆网站、婚纱摄影、设计师等平台对接,引入流量,打破烧流量的常规方式,为最终建立起集团垂直家居电商平台打基础。5)积极拓展大健康智能家居领域,在睡眠健康监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局,利用自身品牌及渠道优势打造智能家居体验店,通过系列产品的开发,打造“卧室智能生态系统”。整体而言,今年在持续改革的背景下,考虑到去年底收购的加盟商将对业绩起到一次性增厚作用,预计今年全年收入及利润分别有望实现0-10%和10-20%的增长目标。
盈利预测与投资建议:公司通过加盟直营化、成立合伙制子公司等方式,针对过去在零售端运营的薄弱环节正在进行大力的改革,并试图寻求在电商及高性价比大家居超市运营模式中获得新的发展。长期而言,改革将益于公司线下零售运营能力的提升及线上线下的融合发展。
结合中报情况,我们微调15-17 年EPS 至0.67、0.78 和0.91 元,目前对应15年PE 为26.5 倍,尽管估值仍略偏高,但近期在大股东减持压力阶段性释放后,短期不排除在“区间波动”行情中存在交易性机会,长期需观察公司转型过程中新业务最终的推进效果及投资并购预期的落地情况风险提示:终端需求持续不振,拖累家纺销售;终端库存高于预期;线上业务及加盟直营化发展不及预期的风险;健康智能家居等新业务存在不确定的风险。
